仅仅用“新兴+转轨”的理论大筐，来解释最近40个月里的A股本轮牛熊轮回，犹如雨天被淋湿时只怪老天无眼，更应反省的是为何大家都未备好雨伞。一个更微观的判断是，在经济周期的繁荣顶点过后，上市公司利润从超速增长突然向均值回归，基金却未能及时摆脱牛市幻觉，导致资产错配，因此仅在上半年便亏损逾万亿。

　　大牛市受益于双击效应
　　不仅是狂喜，连恐慌都是来得太突然！A股中国式牛熊逆转方式令世人震惊——从2005年6月的998.23点谷底算起，沪综指用了28个月时间攀上巅峰6124.04点，然后再用10个月来暴跌逾6成，周四最低跌至2249点，几乎回到七年前的上一轮大牛市峰值位置2245点。

　　如此暴涨暴跌，原因在于各方资金大进大出，将企业利润增长的预期在股指和估值上放大。统计表明，在股市中，股价波动与投资人的预期关联程度，至少可达70％－80%。一旦预期股市利润增长进入快车道，擅长锦上添花的国内外热钱自然如潮水般涌来。在过度信用扩张造成的狂热牛市里，高成长股票价格涨幅，被赋予每股收益增长和市盈率估值增长的倍数相乘，即“双击效应”，两年内涨幅逾10倍的牛股比比皆是。

　　由于利润增长不可持续，赢家诅咒因此出现，那些在高位买进股票者成为套牢一族。今年上半年，两市A股净利润增幅仅为16.4%，远低于去年底的机构预测，并令机构对“2008年A股业绩增长30%”的预测均值成为镜花水月。于是，熊市中的戴维斯双杀效应出现，估值下滑和业绩增长放缓的双重压力，让沪市A股市盈率由高峰期的71倍降至目前的18.5倍。

　　利润增速终将回归均值

　　上半年A股业绩增长的减速，再次证明了华尔街价值投资鼻祖格雷厄姆的远见——“将收益变化趋势作为判断股价惟一标准的新时代观念，必将由于发生骇人听闻的灾难而宣告失败。”实际上，本轮熊市中A股市值较年初峰值已蒸发逾16万亿。

　　长期来看，企业利润增长基本与名义GDP同步。据美国千禧波投资公司统计，在二战后，美国名义GDP和企业利润平均增长率分别为7.1％和7.4％。虽然2006年和2007年中国名义GDP增长率高达12.2%和16.7%，可是仍没有A股利润增速跑得快。